IPO怪現象 藥捷超購3400倍沒回撥 國際配售不足額禁回撥 首日掛牌狂飈78％

【明報專訊】新股市場亂象再現，高倍數超購新股需向散戶增發股份的回撥機制接連「失蹤」。本報統計自今年初以來，最少有7隻小型新股錄得高倍數超購，卻毋須依照舊例回撥、增加公開發售比例（見表1）。當中昨日掛牌、反應熱爆的生物製藥公司藥捷安康（2617），公開發售超購逾3400倍亦未啓動回撥機制，泡製該股成「可能是史上最難成功認購」的新股，首日掛牌股價狂升逾78%。

明報記者

藥捷安康上周五公布分配結果，一手中籤率只有0.8%，連大手認購76.4萬股、涉資約1000萬元的「頂頭槌飛」亦未能穩獲一手（見表2）。

保薦人：不希望散戶分貨太多

出現此情况的關鍵原因在於《上市規則》第4章有關回撥機制部分規定，當國際配售部分需求較弱且認購不足額時，回撥機制受到限制，以保護散戶投資者不會被不公平地分配過多股份。不過，信誠證券聯席董事張智威表示，有關規則原意是保障市場，減低公開發售部分的投資者有被不公平地分配過多股份的風險，但也不排除有心人利用規則漏洞，當國際配售部分剛接近足額時（如逾0.9倍左右），就不再收訂單，以滿足條文的條件，可以不啟動回撥機制，容易造成「貨源歸邊」效果，不符散戶利益。

藥捷安康保薦行高層接受本報訪問時坦言，散戶未必完全了解公司的運作及發展情况並傾向於短期炒作，投資情緒易受到市場波動影響，令股價下行壓力加大。

因此，從發行人和投資銀行的角度而言，並不希望分配太多股份給散戶。藥捷安康的兩名聯席保薦人為中信証券及華泰國際。

分析：有心人可製造貨源歸邊

他續指出，現階段市場對IPO認購部分的需求量達到初訂份額的100倍或以上，即將公開發售比例最高回撥至五成的機制並不完全合理，因為機構投資者相較之下通常更具系統性、更穩定及着眼公司長遠發展。同時，投行在上市前期已花費大量時間，與了解公司、並願意長期支持的機構投資者交流，故不希望在IPO階段因回撥機制而減少對機構投資者的分配。

保薦人：業界歡迎降回撥比例

現時港交所（0388）原則上可對集資額超過100億元的大型新股，根據情况發出高比例回撥豁免。該名保薦行高層強調，港交所正就建議IPO回撥比例上限降至20%進行諮詢，業界對此表示歡迎並會持續關注相關機制如何調整。

此外，他又解釋，此前部分熱門消費概念股的散戶中籤率亦偏低，因此本次藥捷安康的情况並非個別案例。加上藥捷安康的發行規模相對較細，因此只關注「高超購倍數」並非一個非常合理的判斷指標。

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