印度指造市圖利 簡街反駁為「套戥」

【明報專訊】引上月恒地（0012）宣布旗下中環新海濱22萬呎商廈租出，成城中熱話。將成新租客的美資量化交易與投資管理公司簡街資本（Jane Street），近日成為外媒新聞主角，因SEBI（印度證券交易委員會）發出長逾百頁的臨時命令，指控簡街「非法操縱市場」，靠沽出認購期權，與散戶對賭，另一邊廂推低股市指數，從而賺大錢，曾單日淨賺近5億美元，SEBI更扣押簡街5.7億美元「非法所得」，暫時禁止對方踏足印度股市。簡街不認同SEBI說法，形容其操作為「套戥」，有利金融健康，反稱SEBI說法根基薄弱，或與對方交涉。

明報記者 鄭智文

綜合報道：彭博、路透社

印度市場有其獨特結構，期權的槓桿倍數更是驚人。據SEBI所舉例子，投資者只需1盧比，即可購買兩份執行價合共100盧比的認購期權，意味槓桿達100倍。這種結構吸引無數散戶入場試手風，導致衍生工具成交的合約值可較現貨市場成交額多出逾300倍（見圖1），為交易商帶來機會。SEBI指出，印度現貨市場參與度低，導致衍生工具市場的流動性遠勝現貨市場，大批散戶亦鍾情用大量期權槓桿炒短線指數走向。

今次臨時命令中的主角簡街，被SEBI指控一邊誤導及引誘大量小型散戶，一邊在流動性較高的指數期權市場，建立大額及利潤豐厚的倉位。SEBI稱，簡街用其龐大交易、高超金融及科技技術，非法操縱市場，又指其交易令自己獲取大量利潤，代價卻由其他市場參與者及散戶付出。

先買銀行指數現貨期貨抬價

後沽貨從期權看跌倉位賺錢

SEBI舉例，去年1月17日，簡街系多間實體公司早上斥資約437億盧比（約5.1億美元），買入NSE（印度國家證券交易所）Nifty銀行指數現貨及期貨，抬高價格，另斥約3210億盧比（約37.4億美元）建立看跌倉位，包括低價買入認沽期權，以及高價賣出認購期權；當時其看跌倉位規模，是其看漲倉位及期貨倉位規模的7.3倍。到近中午時分，簡街逆轉操作，逐步售出早上買入的現貨及期貨，股市指數隨後下跌，簡街就從期權看跌倉位中賺錢。

在SEBI調查的18日內，簡街在Nifty銀行指數現貨及期貨的日內交易約輸20億盧比（約2333萬美元），但另一邊從Nifty銀行指數期權合共賺取447億盧比（約5.21億美元）。當日Nifty銀行指數期權成交量，亦高達該12隻股份於現貨市場的成交量的353倍。

SEBI狠批，上述「大額且激進的交易」，是為了操控股價及股票指數，謀取「不法利益」。SEBI又斥，簡街資本並非真誠公司，不宜信任，並向簡街集團扣押4840億盧比（約5.7億美元），而正值深入調查期間，亦暫時禁止簡街於印度股市交易。

簡街期權交易曝光，線索來自其去年4月興起的一宗民事訴訟，當中透露簡街2023年以一種秘密的期權交易策略賺取10億美元，2024年淨收入更多達逾23億美元。簡街表示，公司研究及分析特定的市場信號及市場低效，找到一個「巨大潛在機會」，令他們「可靠地預測期貨市場活動」。

同期SEBI開始留意簡街，認定簡街違規，並於今年2月要求NSE向簡街在新加坡的實體公司及JSI投資公司發警告信，建議對方不要持有大量倉位，並避免某種交易模式。據SEBI說法，兩家公司的答覆「無視」警告信及該集團「本身對交易所的承諾」，更繼續在指數期權中持有非常大的「現金等值」倉位。

簡街：相關交易利金融市場健康

上周簡街向員工發備忘錄，反駁監管機構的指控，該行以最強硬措辭不接納SEBI命令的前提及內容，形容該命令建基於「許多錯誤或缺乏根據的主張」，且用上「極度惹火」的措辭。簡街表示，去年1月17日，公司進行了「基本指數套戥交易」，旨在將期權市場、股市兩處反映的Nifty銀行指數差距收窄。簡街堅稱，相關交易活動無疑有利於金融市場健康，若簡街一類市場參與者消失，印度衍生工具及基礎市場將與經濟再沒聯繫。簡街認為，SEBI指控自己「操縱股票指數」，反映在衍生工具與基礎市場之間的關係、標準對冲做法等出現誤解。

簡街又稱，去年8月起已尋求與SEBI溝通，又一直有回應其查詢，公司自今年2月收印度兩家交易所信件後，為求了解對方憂慮，當時已先停止交易，自今次臨時命令後，亦將與SEBI交涉。

SEBI：散戶期貨期權3年輸210億美元

SEBI在命令中提及散戶受累，其中衍生工具交易十個散戶有九個輸錢。據其去年9月發表的研究報告，截至2024年3月底止3年間，散戶在期貨及期權中合共輸掉相當於210億美元的金額。研究又指出，依賴演算法的自營交易商與外國投資者，一個財年內已賺取逾73億美元盈利。

SEBI去年11月修改規則，NSE相應地撤走每周結算Nifty銀行指數期權合約，打擊簡街一類高頻交易商。SEBI又上調期權最低資本額兩倍、限制短期合約供應，本月SEBI又用新方法來計算未平倉期權及期貨價值，以便衡量風險。經SEBI出手後，於NSE交易的期權合約數量暴跌，由去年10月的高峰期129億張，跌至今年5月的26億張。

去年11月修改規則 期權合約量暴跌

孟買投資公司Greenland投資管理創辦人Anant Jatia形容，SEBI今次命令是里程碑，可監察所有高頻交易商，並向市場明言：「歡迎你加入市場，但你要按規則行事。」印度證券商董事總經理Narinder Wadhwa認為，這種極端傾斜情况是印度市場長久以來的結構問題。他認為，相關改革落實後，即使整體衍生工具成交量下跌，簡街一類交易的潛力依舊存在。

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