東方匯理財富管理陳達德：關稅或累經濟 相對低配美股

【明報專訊】港股恒指及美股標指上季均先急跌後回升，本季以來同樣輕微上升，今期封面故事專訪東方匯理財富管理亞洲首席策略師陳達德分析最新形勢。陳達德預測，美國是次向全球加徵關稅，將令當地消費品價格上升，拖累消費者緊縮開支，經濟衰退風險上升，未來減息機率增加，加上美股估值現亦已偏高，因此目前該行在全球資產配置中，相對低配美股，相對超配美國債券及中國股市。不過，他亦強調，目前美國在科技及軍事上的實力仍然領先全球，因此近月流行的「去美元化」論屬言過其實，預料美匯指數下半年再跌的空間有限。

明報記者 葉創成

回顧美股及港股上季以來表現，雖然美國總統特朗普於4月2日宣布稅率遠高於市場預期的「對等關稅」後，曾令標指及恒指在跟着數日均急跌，惟跌勢只屬短暫，標指及恒指分別於該月7日（見圖1）及9日（見圖2）已見底回升，並且分別於5月12日及5月9日完全收復「對等關稅」引致的失地、重上4月2日收市價之上，並且至今穩步上揚，當中，標指近日更連番破頂，上周四創歷史新高6290點，周五回落0.33%，收報6259點。

在《Money Monday》第492期（3月31日出版）封面故事，東方匯理財富管理香港分行投資策略主管曾敏聰接受專訪時建議可趁調整低吸受惠人工智能（AI）熱潮的美國科技龍頭股，目前回看，上述投資建議屬十分正確（見配稿），故今期封面故事亦專訪曾敏聰的同事──東方匯理財富管理亞洲首席策略師陳達德分析全球金融市場本季有何賺錢機會。

中國出口價廉物美 美國料難找替代品

陳達德首先指出，近月他在全球拜訪的客戶普遍有一疑問：「為什麼特朗普要向全球多國徵收『對等關稅』及打貿易戰？」他分析，全球貿易額佔名義GDP比例在1970年代初期由約10%曾顯著上升，2008年金融海嘯前升至約60%後，過去17年則反覆回落至去年的約44%，可見期內已實際上出現「去全球化」，隨着特朗普今年1月再任美國總統以來推出加徵「對等關稅」等貿易保護政策，預料今年全球貿易額佔名義GDP比例還會進一步下跌。

根據陳達德的分析，特朗普是次徵收「對等關稅」，目標便是收窄美國與其他國家的貿易逆差，能否實現則要視乎眾多因素而定。根據美國政府的數據，美國去年對中國貿易逆差為2954億美元，陳達德表示，中國向美國淨出口較多的三大產品分類分別是機器（Machinery）、衣服、玩具等雜項製造（Miscellaneous Manufacturing）及製成品（Manufactured Good），金額分別達1833億美元、1152億美元及466億美元，稱在這些領域美國難以尋找其他國家作為中國出口的合理替代品。

陳達德表示：「由於中國出口的產品又好又便宜，故在全球市場佔很大份額，如果美國不向中國入口這些產品，還有其他的國家可替代嗎？很少。」

中國大量學生赴美升學 美服務業順差大

作為比較，陳達德指出，中國去年向美國淨入口最多的產品分類是大宗商品，金額為237億美元，而日後中國若不向美國入口大宗商品的話，轉為由其他國家入口的替代品頗多，因此問題不大。他續說，2023年第三季至去年第三季期間，美國對中國在服務業貿易上出現318.4億美元順差，估計當中不少屬中國學生到美國留學支付學費及生活費所致，而在此領域上，中國便比較難以找到其他國家的留學服務作為美國的替代品。

貝萊德智庫中東及亞太區首席投資策略師龐文博（Ben Powell）在上期《Money Monday》封面故事專訪中指出，中美貿易談判目前相對順利，指此屬令人鼓舞的發展：「中美經濟上相互依賴，兩國在經濟上維持比較友善的關係，對美國、中國及全球經濟及股市均是非常好的消息。」

美商務部長冀下月與華更大規模貿談

事實上，在上月9日及10日中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特等在英國倫敦舉行中美經貿磋商機制首次會議。雙方進行坦誠、深入的對話，就各自關心的經貿議題深入交換意見，就落實兩國元首上月5日通話重要共識和鞏固日內瓦經貿會談成果的措施框架達成原則一致，就解決雙方彼此經貿關切取得新進展。此後美國總統特朗普亦在其社交媒體Truth Social表示：「我們（美國）與中國的交易已經完成，但要得到習近平與我的最終批准。（我們需要的）全部稀土磁鐵將由中國提供，我們也將會向中國提供商議好的東西，包括准許中國學生使用我們的學院和大學。」

引巴菲特名句評美股：在別人貪婪時恐懼

美國商務部長盧特尼克上周向當地傳媒表示，中國對批准美國稀土磁鐵許可證上處理得非常迅速，美國對此感滿意，並取消部分反制措施，開始向中國出口乙烷、軟件產品及飛機零件等，稱目前兩國正處於不錯的情况，希望在下月初能就更大規模的貿易議題舉行會談，將聯同美國貿易代表格里爾以及財長貝森特一同前往與中國官員會面。

陳達德表示，從上述他所列舉數據可見，中美在經濟領域的確相互依賴，兩國繼續在貿易方面合作，互惠共贏，是很多投資者所樂見的發展。但他認為，同時要提防美國與中國以至其他國家貿易談判結果未如理想，引致美國需要大幅加徵「對等關稅」，在此情况下，該行擔心這將令當地消費品價格上升，例如iPhone 16 Pro Max每部售價將由現時的1599美元勁升逾四成至2300美元，拖累消費者緊縮開支，令經濟衰退風險上升，因此該行目前在全球資產配置中，相對低配美股。

美經濟轉弱聯儲料減息 超配美國債

對於東方匯理財富管理目前在全球資產配置中相對低配美股，陳達德解釋，除了關稅風險外，另一原因是根據該行編製的「恐懼與貪婪指數」，指美股現已升至「貪婪」區間，即市場情緒已過於樂觀，而事實上美股估值亦已屬偏高，他更引用「股神」巴菲特的名句：「在別人貪婪時恐懼（Be fearful when others are greedy）。」

作為比較，東方匯理財富管理目前在全球資產配置中相對超配美國債券及中國股市。陳達德解釋，假如一如上述預測，美國總統特朗普是次加徵「對待關稅」將拖累消費者緊縮開支，令經濟衰退風險上升的話，預料聯儲局將會減息，因此利好美國國債。

另外，陳達德指出，中國經濟近年展現強大的創新能力，在電動車及機械人等高端製造業全球已經或料將會取得愈來愈大市場份額，故此東方匯理財富管理現時亦相對超配中國股市。

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[封面故事]

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