KGI凱基：美經濟勝預期 惟關稅續困擾市場

【明報專訊】上周全球股市升跌參半，主要影響市况的是特朗普新一輪的關稅政策。成熟市場整體近乎沒升跌，其中美股表現持平，歐洲與日本分別上升1.7%與下跌0.4%，歐股在新關稅變化尚未顯現前仍保持強韌。新興市場整體下跌0.5%，表現遜於成熟市場；新興亞洲微跌0.1%，但新興拉美由於關稅重災區巴西下跌3%，整體最多下跌4%。

近期多數國家的經濟優於市場預期，尤其是早前較令人擔憂的美國。從花旗經濟驚奇指數來看，美國重新出現正面驚奇，主要國家中除了中國以外也在改善，而基本面改善也是推動近期股市的一個動力。今個星期的焦點在於特朗普公布關稅進程，我們預計未公布的國家稅率未來有幾種類型：（1）達成貿易協議但順差大：15%至20%之間；（2）未達成貿易協議且順差大：與原先4月2日稅率差不多、甚至更高；（3）達成貿易協議且順差小或逆差：10%左右；（4）未達成貿易協議但順差小或逆差：範圍大，但基本>20%。而與此預期差距愈大者，該地區的股市就會偏負面反應。

美國初領失業救濟金人數意外下降，前周初領失業救濟金人數降至22.7萬人，低於前值23.2萬人；續領失業救濟金人數持續上升至196.5萬人，高於前值195.5萬人，反映勞動市場仍呈現低裁員、低聘請的趨勢。儘管6月失業率降至4.1%，然而勞動參與率卻降至兩年半新低的62.3%，加上12個月新增就業人數也降至疫情後新低之15萬人，皆顯示勞動市場呈現下行趨勢。

市場對聯儲9月啟動減息預期升溫

聯儲局6月會議紀要顯示理事態度分歧，決策官員對政策調整維持審慎，只少數支持7月降息，多數認為當前利率只略高於中性水準，毋須急於轉向，並強調關稅對通貨膨脹的潛在影響仍須觀察。會後點陣圖顯示，7位理事預測今年將不降息，且部分理事對勞動市場前景仍存分歧，利率期貨則顯示全年預計降息兩次，各25個基點，首次預計於9月降息。

勞動市場數據與FOMC會議紀要皆顯示美國經濟動能正逐步放緩，但仍具韌性；就業降溫、勞動參與率走低，聯儲局未來動向將更依賴數據表現。市場對9月啟動減息的預期升溫，但仍須關注關稅對通脹的潛在影響。

科技股、特別是半導體族群在關稅暫緩期表現持續亮眼，原因是短期內還不會受到提高關稅的影響。不過，未來市場仍需要關注其稅率超過市場預期（25%至30%）甚多的風險。雖然近期基本面有靠穩、風險偏好也提升，但市場對提高的關稅波瀾不驚主要是因為以下理由：（1）對特朗普的TACO（特朗普總會退縮，Trump Always Chickens Out）思維：覺得8月1日未必是大限，仍可能再暫緩；（2）這些先公布的國家仍有機會在8月1日達成協議而降低關稅；（3）忽略若真的是這麼高的稅率，價格調整機制及動態肯定與已慢慢達成平衡的10%稅率情景不同，需求下降的程度將會明顯加大。因此在8月1日前可能都要持續注意相關風險變化。

（筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益）

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[KGI凱基 投資根基]

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