經濟
英發睿能產品轉型 成功扭虧
【明報專訊】來自四川的英發睿能科技（下簡稱：英發）上月中向港交所遞表申請來港上市。集團作為光伏電池生產商，近年因應行業發展變化，因而決心轉型，過渡期間卻令業績大起大落，去年轉盈為虧，蝕8.6億元（人民幣，下同），但至今年首4個月集團大體完成產品線轉型，成功扭虧，毛利率更勝從前。
撰文 旻晞
英發2022年亦曾尋求於A股掛牌，不過經歷5期上市輔導後，未有下文。而是次來港尋求上市，聯席保薦人包括中信建投國際及華泰國際。英發成立於2016年，目前是全球主要光伏電池製造商之一，按去年出貨量計，是全球第三大N型TOPCon電池片專業化製造商，市場佔有率14.7%。公司參與編製了中國行業內多項標準，同時，其電池產品通過法國碳足跡認證、德國南德認證。按今年首4個月業績，集團有24.5%收入來自海外市場。
N型TOPCon穩定性較P型高
上文提及集團於近年經歷了產品業務全面轉型，從業績上完全可反映轉型過渡期間對收入及盈利的影響。集團原本主要生產P型PERC電池片（下稱P型電池），2022年相關產品收入佔集團總收入達96.9%， P型電池以往是傳統光伏電池主流，有着生產技術成熟的優點，亦即生產技術入門較低，成本亦較低，惟當N型TOPCon面世，因其轉換率（光能轉化電能）較高，且不受硼氧引致光致衰減問題，穩定性較P型高，逐漸成為行業主流。於臨時招股文件中，英發便提及其N型TOPCon電池片量產測試光電轉換效率超過27.1%，根據弗若斯特沙利文，屬高於行業平均水平，且接近28.7%的理論極限效率。
按出貨量計，去年N型TOPCon電池片出貨量達到410.8GW，已位列第一，且預計市佔率在今年將超過80%。而N型TOPCon電池片2025年至2030年的全球市場規模預計將從2025年的565.2GW增加到2030年的864.9GW，CAGR達8.9%。英發於臨時招股文件寫到，2022年當N型電池片風口開始出現，集團再次把握產業迭代帶來的市場機遇。2022年，加速發展N型TOPCon電池片技術和建設生產基地。於2024年9月英發關停了天長基地的P型PERC電池片生產線，自關停以來並無確認P型電池任何收入。
事實上，不變不成。P型電池片受原材料、市場供需改變影響，出廠價持續向下。英發P型電池片的平均售價從2022年的每瓦1.03元（不含稅）降至2023年的每瓦0.67元（不含稅），並持續降至2024年的每瓦0.25元（不含稅），直接影響便反映於2023年毛利率按年收窄3.1個百分點至單位數的8.8%，再至2024年甚至錄得毛損。其實N型TOPcon電池平均價格於2022年至2024年間亦有下降趨勢，但今年首4個月價格相對較穩定於每瓦0.32元（不含稅）。
毛利率升至23.8% 較轉型前更高
過渡期間，英發於2024年收入按年大跌58%，因P型電池收入大跌94%所致，儘管部分跌幅被正在起步中的N型TOPCon電池（同期收入急升3.76倍）所抵消，但礙於後者業務規模有待拓展，且轉型亦要成本，不論是新增投資，行政成本亦如是，尤其是2023年、2024年集團研發開支分別急增75%及28%，最終集團於2024年轉盈為虧。惟今年首4個月業績，英發收入按年升1.11倍，並成功扭虧，毛利率更攀升至23.8%，較轉型前的2022年毛利率更高，或反映英發成功轉型。
除N型TOPCon，集團亦有生產N型xBC電池片，後者一般針對超高效率、美觀及特殊分佈式場景。兩者皆代表光伏產業創新與效率提升的核心路線。今年5月英發實現首期6.0GW N型xBC電池生產線的試生產。截至2025年8月，英發已成為全球首家實現N型xBC電池片商業化量產的光伏電池片專業化製造商。
收入集中度較高 五大客佔四成
英發的主要客戶為光伏元件製造商，收入集中度較高。2022年、2023年、2024年及2025年前4個月，首五大客戶收入比例分別為49.7%、56.5%、54.7%及39.6%，其中最大客戶收入佔比分別為19.7%、24.4%、20.5%及12.2%。公司提示風險便稱，若出現主要客戶流失或未能拓展新客戶，可能對收入造成重大不利影響。
另外，在供應商方面，最大供應商佔其同期採購百分比分別為52.8%、52.7%、34.2%及24.1%，集中度風險有改善。事關光伏電行業毛利率相當受原材料（矽片、矽料）價格影響，如去年矽片佔光伏電池總成本的48%；而多晶矽是矽片製造的核心原材料，其價格波動直接影響矽片價格。自2023年起，多晶矽產能釋放導致市場供過於求，導致多晶矽價格下跌，從而推動P型及N型182毫米電池片所用矽片的平均售價在2023年至2024年快速下跌。若供應商過度集中，一旦矽片價格大幅下跌，其對英發產品平均價格的拖累將更為突出。然而，按研究機構指出矽片價格有望在預測期間趨於穩定。
英發產能規模近年迅速擴張，從2022年P型電池片5.7GW的年產能，增長至2025年4月N型TOPCon電池片32.7GW的年產能（按今年4月底產能10.9GW年化計算），而截至2025年4月底，全部產能均已轉換為市場主流的182mm及以上大尺寸電池片。其於內地設有天長、宜賓、綿陽3個生產基地，更於印尼設立了首個海外製造基地。值得留意的是，今年4月底，其N型TOPCon產能利用率已達97.8%。故是次來港集資，約六成所得淨額便用於建立及升級集團的印尼基地。
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