Michael Krautzberger：就業弱支持9月減息 惟未來降息存變數

【明報專訊】我們預期美國聯儲局將於香港時間9月18日凌晨會議上宣布減息25個基點，將聯邦基金利率目標區間降至4厘至4.25厘。目前短期利率市場幾乎已完全反映今年最後3次聯儲局會議均減息的可能性，對比今夏初時市場只預期減息一次。

美通脹仍高於政策目標

美國就業市場疲弱將支持近期改變的減息預期；通脹數據持續高於預期的可能性將是未來唯一可擾亂利率預期的因素。在美國，因經濟正面臨周期性與結構性雙重壓力，我們仍確信孳息率曲線趨陡，即使我們已於夏季適時進行部分獲利平倉。外匯方面，我們認為美元持續面臨周期性增長與結構性阻力，這強化了我們對美元兌一籃子貨幣短倉的看法。

聯儲局主席鮑威爾在最近的傑克遜霍爾（Jackson Hole）央行行長會議上釋出鴿派政策信號，而最新美國就業報告（加上年度基準修訂）進一步強化市場對聯儲局政策反應機制轉向關注經濟下行風險的預期。聯儲局最新發布的《褐皮書》亦顯示近期數月經濟活動基本停滯，大部分聯邦儲備區報告整體經濟活動變化甚微甚至毫無變化，夏季期間就業市場持續低迷。儘管聯儲局已在6月最新經濟預測中下調了經濟增長預測，並上調2025年與2026年的失業率及通脹預測，但其最新經濟展望可能傾向反映更多下行風險，藉此為下調2025年與2026年聯邦基金利率預測提供依據。

儘管美國關稅政策的影響持續滲透至通脹數據——聯儲局看重的核心個人消費支出（PCE）通脹指標同比增長達2.9%，遠高於目標值——但同時實質GDP增長率已較2024年減半，再加上未來數月消費者實質收入將面臨進一步壓縮。此宏觀背景為聯儲局本月重啟減息周期創造契機，但鑑於通脹仍高於政策目標，我們認為9月減息幅度更可能落在25個基點而非50個基點。9月之後，我們認為減息步伐可能將取決於就業市場惡化程度，惟若通脹出現上行意外，整體情勢將更趨複雜。

看好美抗通脹債券配置價值

我們相信，未來聯儲局政策預測中最大的變數，可能是特朗普政府對聯儲局日益增強的制度性壓力。特朗普正開始更強硬地推動改變聯儲局理事會的組成；同時已提出一份傾向「促進經濟增長」的候選人名單，以在2026年5月鮑威爾任期屆滿時接替聯儲局主席職位。因此，未來數月內，短期利率市場或會進一步下調聯邦基金利率的終點預期，遠低於當前長期中性利率預測的3厘。

我們對美國孳息率曲線和美元的核心觀點近幾個月基本保持不變。儘管近期我們適時減少了部分美國孳息曲線風險敞口，但仍認為美國宏觀經濟和政策環境持續利好孳息率曲線陡峭化策略。在通脹上行風險不容忽視、聯儲局未來獨立性引發擔憂的背景下，我們同樣看好美國抗通脹債券（TIPS）的配置價值。外匯方面，鑑於美國經濟面臨的周期性與結構性挑戰，我們維持看淡美元的立場。

安聯投資全球固定收益首席投資總監

（本網發表的文章若提出批評，旨在指出相關制度、政策或措施存在錯誤或缺點，目的是促使矯正或消除這些錯誤或缺點，循合法途徑予以改善，絕無意圖煽動他人對政府或其他社群產生憎恨、不滿或敵意。）

[Michael Krautzberger 投資放大鏡]

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