景順(Invesco)：黃金可對冲美風險 料續漲價

【明報專訊】最近中美貿易關係再現變數，中國早前宣布新出口管制措施，涵蓋稀土礦產及相關技術，美國隨即宣布可能對中國進口商品徵收100%關稅。景順中國內地及香港地區首席投資總監馬磊表示，美中雙方的公告似乎反映出在即將召開的亞太經合組織（APEC）峰會，以及11月10日下一階段貿易談判截至日前的戰略佈局，談判策略顯現；而美國提出的關稅及軟件出口管制將於11月1日生效，中國稀土許可將於12月1日生效，這顯示雙方刻意安排時間點，為APEC峰會後保留空間互動。

馬磊續稱，中國出口管制措施主要聚焦於，加強對稀土出口的監管，以及堵塞通過第三國轉運的漏洞，商務部已表明符合規定標準的申請將持續獲批；對於美國有意大幅加徵關稅，鑑於其重大經濟影響，我們認為此情况可能是更廣泛談判策略的一部分，而非最終結果，根據我們與中國出口商的對話，100%或以上的關稅難以承受，在此情况下許多出口商或會選擇取消出貨，而稀土材料在美國汽車、航空航天及半導體等關鍵產業中扮演重要角色，供應鏈穩定是雙方共同利益。

至於對市場的影響，馬磊表示，雖然短期市場表現可能波動，我們視此為長期投資者的潛在進場點，尤其是在估值具吸引力時，將密切關注宏觀發展及行業層面影響，但認為關鍵在於公司層面的分析，此環境強調由下而上選股的重要性，使基金經理能識別具韌性的企業，並在波動中發掘機會，受益於潛在的整合，認為投資者可聚焦於基本面強健、具定價能力，以及戰略定位良好的公司，以應對貿易不確定性。

中國出口展現韌性 減輸往美國

馬磊補充，重要的是，中國出口展現韌性，並多元化至其他地區，根據9月貿易數據，中國對美出口佔中國出口總額的10.4%，已降至近期低點，而近期數據顯示全球出貨強勁反彈，支持中國國內經濟及市場情緒，即使貿易談判仍在演變中，在當前市場環境下，我們認為聚焦國內相關及科技創新企業較為合理，同時減少對出口相關股票的配置。

市場充斥不確定因素，最近黃金價格突破歷史性的每盎司4000美元大關。景順亞太區環球市場策略師趙耀庭表示，這一里程碑使黃金成為2025年表現最佳的主要資產之一，然而一些市場參與者對此持謹慎態度，強調在當前宏觀經濟與政策背景下，市場對美元的穩定性有擔憂。

趙耀庭稱，金價飈升不只反映其強勁的表現，也可能是對美國政策動盪的警號，隨着白宮推行非常規改革、美國經濟增長動力放緩，以及美國政府質疑聯儲局獨立性，投資者或許有理由將金價的上漲視為系統性風險上升的指標，美元走弱與長期收益率下降，這些傳統宏觀驅動因素並未出現，所以金價（作為一種實物而且無收益資產）的上漲，尤為引人注目，以美匯指數（DXY）衡量的美元兌一籃子貨幣自年中以來窄幅徘徊，30年期美國國債收益率亦是如此。

黃金ETF錄資金流入 料央行續買金

至於黃金需求上升的動力，趙耀庭認為，主要來自各國央行將黃金納入官方儲備，事實上黃金儲備已超越歐元，央行購買黃金可能是因為他們認為美元之外沒有其他法定貨幣替代品，儘管2023年和2024年黃金均錄得兩位數回報，但投資者透過ETF的參與度仍然低迷，持有量在此期間實際上有所下降，相較之下，2025年迄今黃金的強勁表現似乎吸引投資者重返市場，黃金ETF資金流入轉為正值，若此趨勢持續，投資者重返黃金市場，可能成為推動黃金價格的重要助力。

趙耀庭指出，黃金或是唯一能對冲美國風險的工具，並預期央行將持續購買黃金，即使黃金已達歷史高點，且脫離了美元與實際利率等傳統估值驅動因素，加上價格看似偏高，但其價格升勢仍有延續的可能，而鑑於黃金歷來未能提供股票的實際回報潛力或債券的下行保護，投資者在配置時仍需謹慎控制規模。

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