經濟
美企接連破產 次級私人信貸惹關注
【明報專訊】美國汽車零件公司First Brands及次級汽車貸款公司Tricolor於9月宣告破產，上周再有次級車貸PrimaLend Capital Partners申請破產保護，令市場關注次級私人信貸業的風險。市場上一直有商業發展公司（BDC）從公開市場獲取資金，積極投資在私人信貸公司，但隨着上述公司破產，削弱市場對私人信貸公司及BDC信心，摩通行政總裁戴蒙更稱市場內可能還有更多「蟑螂」。外界憂慮，BDC及私人信貸公司可能面臨資金流出，備受財務壓力，亦有監管機構警告，放貸給這批公司的銀行有可能因此受累，甚或波及整個金融體系。
明報記者 鄭智文
綜合報道：《金融時報》、彭博、路透社、英國《衛報》、Seeking Alpha
私人信貸早於1980年代興起，當時仍屬少數借貸途徑，但自2008年金融海嘯後，監管機構收緊監管傳統銀行，要求銀行持有更多資本，以緩衝高風險的貸款，令銀行放款時往往要多加審查借款人，放貸過程變得既昂貴亦緩慢，此時造就私人信貸興起。此外，金融海嘯後銀行利率低企，讓私人信貸公司以超低利率向銀行大額借款，再用來放貸，賺取利差。
私貸公司向銀行借款 再放貸賺利差
據另類信貸委員會（Alternative Credit Council）及安永統計，私人信貸業爆發式增長後，去年全球私人信貸業手頭管理約3萬億美元資產，黑石另料行內該數字於2030年內將升至4.5萬億美元。
雖然據金融穩定委員會（FSB）數據，私人信貸業手頭管理資產對比全球銀行業的188.7萬億美元，仍屬小數字，但隨着私人信貸業快速增長，以及銀行界對新興行業的風險敞口日益擴大，已引起全球監管機構注意。
市場有一類公司名為BDC，主要從公開市場吸引資金投放到私人信貸公司，成為公開市場與私人信貸公司之間的橋樑，部分亦有上市。不過，隨着近期First Brands、Tricolor等公司接連破產，令市場憂心會否「火燒連環船」，將危機擴散至金融體系，
金融資訊平台Seeking Alpha評論，First Brands破產前不斷從華爾街借款，但過度依賴負債及浮息貸款，加上財務披露不夠仔細，令公司最終要付出代價。在申請破產後，First Brands數十億美元的定期貸款從略低於面值的100美仙暴跌至36美仙。此外，First Brands破產、中美貿易戰再次升級、中小企信貸質素全面惡化，似乎共同形成BDC的完美風暴，令BDC陷入全面崩潰中。
市場憂慮蔓延 BDC股被拋售
Seeking Alpha引述BDC Reporter報道，目前僅4家上市的BDC對First Brands有風險敞口，惟這些公司股價今年以來均相應急挫，其中Prospect Capital（美：PSEC）、Great Elm（美：GECC）均大跌逾三成，Palmer Square（美：PSBD）跌約17%、PhenixFIN（美：PFX）跌逾一成。Seeking Alpha預料，整個BDC板塊都會受牽連，市場預料市場將出現更多問題，現時BDC股份正被拋售，近期破產事件亦令恐懼在私人信貸業蔓延。貸款ETF（交易所交易基金）亦因此受波及，據理柏數據，美國貸款ETF於10月份資金流出約15億美元，為6個月以來首次。
目前市場正熱烈討論，到底私人信貸公司及BDC是否有足夠透明度，讓投資者安心。彭博分析，Tricolor和First Brands的問題都是來自不透明且複雜的融資工具，引起投資者疑心，並使市場擔心還有其他隱而未現的問題。《金融時報》批評，First Brands及Tricolor數周內相繼倒閉，突顯銀行與這類「非存款金融機構（NDFIs）」之間複雜且不透明的金融安排。
摩通等因Tricolor破產提列減值損失
另一方面，由於私人信貸公司很多時候以浮息定下派息政策，美聯儲減息亦令市場憂慮這些項目會削減派息，影響投資意欲。金融資訊平台9fin文章指出，隨着美聯儲「放鴿」，BDC已備受壓力，例如黑石集團減少旗下BDC黑石私人信貸基金的派息，料市場內會有更多類似舉措出現。
雖然私人信貸公司屬於「影子銀行」，但不少銀行有向這批私人信貸公司放貸，目前更令市場憂慮風險有機會擴散至銀行業。《金融時報》稱，據估計美國和歐洲的銀行對更廣泛的NDFIs的風險敞口高達4.5萬億美元，平均約佔其貸款總額的9%。該報補充，First Brands和Tricolor倒閉反映，即使一家公司在傳統銀行以外的範圍借貸，破產後仍容易影響銀行業。
Tricolor當時除了從資產抵押證券（Asset-Backed Security，ABS）市場集資，亦借助摩通（美：JPM）、五三銀行（美：FITB）、巴克萊銀行（美：BCS）的信用額度，將次級汽車貸款打包成債券。這3家銀行近期均有提列資產減值損失。
戴蒙：或會有更多「蟑螂」
摩通表示，銀行向私募股權、私人信貸公司、對冲基金等NDFIs放貸時缺乏透明度，促使投資者要求提高在這幾類投資的回報，彌補箇中風險。該行分析師在報告中批評，近期全球銀行股遭拋售，正是由欠佳的風險管理所引發，First Brands的供應鏈風險敞口即屬明證，但更重要是，全球銀行體系對NDFIs的資訊披露非常薄弱。
摩通行政總裁戴蒙（Jamie Dimon）警告，許多BDC以大幅低於帳面價值的價格交易，料私人信貸領域可能還會出現更多問題，「當你看到一隻蟑螂時，可能還會有更多，所以現在每人都應警覺。」對於摩通要就Tricolor貸款而提列資產減值1.7億美元，戴蒙承認現時不是該行「最好時刻」。
IMF：應收緊監管非存款金融機構
國際貨幣基金組織（IMF）也表示，憂慮銀行與NDFIs之間的關係，警告經濟衰退可能對整個金融體系產生連鎖反應，提醒隨着銀行對NDFIs的風險敞口不斷增加，一旦NDFIs陷入困境時，例如評級下調或抵押品價值下降等，就可能會顯著影響銀行的資本充足率。IMF強調，應收緊監管NDFIs。IMF總幹事格奧爾基耶娃（Kristalina Georgieva）表示，她擔憂該板塊擔憂得經常「夜不能寐」。
《衛報》則評論，私人信貸業由美國企業主導，然而特朗普卻積極廢除金融監管，全球監管機構不太可能制定新的透明度或資本規則來改變現况。該報指出，私人信貸崛起正引發辯論，討論是否要進一步放寬監管傳統銀行，傳統銀行亦認為被迫建立財務緩衝以防範高風險貸款，令其放貸成本比不受監管的競爭對手高。
