日長債息倘續升 全球股市勢波動

【明報專訊】美國總統特朗普上周五公布將提名對貨幣政策主張相對鷹派的沃什（Kevin Warsh）擔任聯儲局下屆主席，這大大收窄市場對美國進一步減息空間的預期，富蘭克林鄧普頓固定收益基金經理Michael Salm上文專訪中便預測，美國今年GDP按年增長逾3%，而通脹亦會高企於3%，聯儲局今年不會減息。在市場對美聯儲釐定貨幣政策的獨立性憂慮因此有所緩和之際，Salm提醒要留意同屬全球主要經濟體之一的日本貨幣政策及財政政策走向，指若日後因此導致過去多年常見的「日本投資者沽日圓轉買其他國家資產」交易扭轉，將令美國以至全球股市大幅波動。

前周日本央行議息會議後維持政策利率於0.75厘不變，符合市場預期，而市場焦點是前周五早上日本首相高市早苗在內閣會議上簽字解散衆議院，同日下午衆議院宣布正式解散，預定本月8日大選投票。

值得留意的是，由於高市早苗前周二宣布在政綱加插暫緩徵收食品消費稅兩年惹來市場恐慌，投資者擔心此舉將令政府財赤擴大及增發國債來埋單，拖累日本10年期國債孳息率曾急升，帶動美國及德國等成熟市場國債亦同步向上。

高市政策增財政可持續疑慮

回顧過去一年日本10年期國債孳息率走勢，由去年1月底約1.2厘至今大漲小回，特別是在高市早苗去年10月21日當選首相後升勢加快，前周二高見2.352厘，上周五則收報2.243厘（見圖1）。

富蘭克林鄧普頓Michael Salm指出，日本10年期國債孳息率過去三四個月升幅加快，顯示投資者對高市早苗出台的財政政策及貨幣政策令日本政府財政可持續性出現疑慮，「這位日本新首相認為經濟需要財政刺激，但問題是政府推出擴張性的財政政策，會令赤字進一步增長，需要就此增發國債，目前日本債務對GDP比率本已偏高，故債券投資者對日本央行資產負債表的持續性感到疑慮」。

Salm續說，目前日本政策利率是0.75厘，通脹卻高達3%，故此實質利率屬負值，這對當地股市屬正面，亦減低投資日本國債的吸引力。Salm指出，近年日圓匯價反覆下跌，亦減低日本國債對國際投資者的吸引力。

G10長債息跟隨日長債息向上

既然目前日本長債供應增加卻需求不足，結果當然是價格下跌，這反映於國債孳息率上升，而Salm指出，這不止是日本的問題，亦引領美國、德國、法國、比利時、意大利、荷蘭、英國、瑞士、瑞典、加拿大等其他「G10」經濟體近月長債孳息率普遍向上。

可以留意的背景是，日本10年期國債孳息率在2016年1月至2022年11月期間曾一直低於0.3厘（見圖2）。Salm分析，當日本利率如此低的時候，不少日本投資者會將日圓兌換為美元或其他貨幣，投資於美國或其他國家資產，包括全球股市；Salm提醒，假如日本利率日後回升至高位，上述日本投資者可能便會出售美國或其他國家資產，再把美元或其他貨幣兌換為日圓，投資於日本國債，過程中全球股市料大幅波動。

美10年國債孳息年底料見4.5厘

Salm相信，日本政策制定者亦明白上述風險，故此日本央行近月亦多次強調會在有需要時干預市場，但Salm認為，日本的財政不平衡問題始終需要解決，這樣才可吸引更多投資者買入日本國債，避免日本長債孳息率急升。

展望今年的話，Salm預測，日本10年期國債孳息率仍然會反覆上升，影響所及，加上美國本身的因素，美國10年期國債孳息率今年底將升抵4.5厘。Salm強調，要密切留意美國10年期國債孳息率在今年餘下時間會否升勢過快，原因是根據近年經驗，當該全球長期資本定價指標升至4.7厘或以上，全球股市便會出現明顯調整。

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